12月22日，中國證監(jiān)會(huì)表示，2021年要重點(diǎn)抓好“深化資本市場(chǎng)改革開放，持續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)”等6方面工作，其中，健全退市機(jī)制尤為顯眼。這是在12月14日滬深證券交易所啟動(dòng)新一輪退市制度改革以及ST概念股板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)之后，監(jiān)管部門再度明確表態(tài)健全退市機(jī)制，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
按理說，在全面注冊(cè)制推行在即的背景下，曾受到市場(chǎng)質(zhì)疑的退市制度迎來“大修”是一件好事，可有觀點(diǎn)認(rèn)為，這項(xiàng)被媒體稱為“史上最嚴(yán)”的退市制度還不夠嚴(yán)，尤其是財(cái)務(wù)造假退市的標(biāo)準(zhǔn)“太低、太松”。根據(jù)現(xiàn)行退市制度，上市公司虧損數(shù)年就可能退市。而按照退市新規(guī)，若當(dāng)年的營業(yè)收入超過1億元，看似就能不退市了。
較之舊規(guī)則，新退市制度的確在退市標(biāo)準(zhǔn)、退市流程、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)等方面做出較大調(diào)整，部分交易類指標(biāo)、市值類指標(biāo)明顯比舊規(guī)則更嚴(yán)。比如，按照現(xiàn)行規(guī)則將被暫停上市的公司不暫停，而可能直接退市，是為了落實(shí)新《證券法》精神以及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革思路，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，“差公司”的退市路徑將大幅縮短。
12月14日至12月22日，剔除15家暫停上市公司，滬深兩市200余家風(fēng)險(xiǎn)警示公司中，有140多家出現(xiàn)下跌。其中，＊ST公司123家，下跌87家。這說明，退市新規(guī)并非要放松標(biāo)準(zhǔn)、縱容造假，而是更加嚴(yán)格地執(zhí)行制度，讓更多績(jī)差公司退市，對(duì)市場(chǎng)具有明顯的震懾作用。
與國際成熟市場(chǎng)相比，僅有30年發(fā)展史的我國資本市場(chǎng)具有一定特殊性。從個(gè)人投資者占比高、國企上市公司較多的實(shí)際情況出發(fā)，退市比例不應(yīng)簡(jiǎn)單比照國際規(guī)則。過去10年間，A股每年退市企業(yè)不超過20家，2020年非重組的退市企業(yè)為18家，總體退市比例較低。但退市比例是在過去新股發(fā)行審核制、核準(zhǔn)制環(huán)境得出的數(shù)據(jù)，審核機(jī)構(gòu)實(shí)際上對(duì)企業(yè)質(zhì)量進(jìn)行全面把關(guān)，存量企業(yè)的退市率與其他市場(chǎng)注冊(cè)制環(huán)境下的退市率沒有可比性。預(yù)計(jì)未來隨著注冊(cè)制的推廣和金融發(fā)展水平提高，A股退市比例也可能向成熟資本市場(chǎng)靠攏，但這不是一蹴而就的過程。
站在投資者保護(hù)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大局看，相對(duì)于證券集體訴訟而言，勒令涉嫌財(cái)務(wù)造假公司強(qiáng)制退市是一種比較極端的方式。在這一類的退市過程中，無論是投資者、上市公司、大股東，還是地方政府部門和企業(yè)員工，幾乎沒有一個(gè)涉事方受益，實(shí)際是一種比較特殊的手段。
按照結(jié)果倒推，若短期內(nèi)退市企業(yè)激增，投資者利益受損的情況可能更多，涉及證券投資賠償?shù)募m紛可能更大，來自地方政府和職工等各方的壓力更大。因此，以退市成功與否、退市數(shù)量多少來衡量投資者保護(hù)工作的成績(jī)，目前看不合時(shí)宜，也不科學(xué)。即便是在注冊(cè)制改革下，短期內(nèi)，從助力疫情后企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營和保護(hù)市場(chǎng)主體的基本宗旨出發(fā)，也不應(yīng)盲目追求退市公司數(shù)量，為了退市而退市。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，我國資本市場(chǎng)暫時(shí)難以改變以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)。優(yōu)先落實(shí)好集體訴訟制度，在此基礎(chǔ)上不斷健全完善退市制度，可能是目前更明智的辦法。這是因?yàn)椋环矫妫苯硬捎么笠?guī)模企業(yè)退市的方式，一般帶有較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)投資者根本無力承受相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和損失，而采用證券集體訴訟賠償?shù)姆绞讲⒉患みM(jìn)，對(duì)投資者、地方政府、職工等各方而言都相對(duì)穩(wěn)妥。另一方面，根據(jù)新《證券法》相關(guān)規(guī)定，證券集體訴訟制度不僅適用于證券虛假陳述民事訴訟，而且可適用于內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等各類證券侵權(quán)訴訟。在上市公司尚未退市、流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，中小投資者采用集體訴訟的方式維權(quán)和索賠，要比直接退市更容易獲得實(shí)際賠償。
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責(zé)編：原洋
